Pearson PLC – Unternehmens- und Aktienanalyse

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Die Pearson PLC ist ein international führender Anbieter von Bildungsprodukten- und Dienstleistungen, der von England aus in mehr als 70 Ländern aktiv ist, sich aber vor allem auf den europäischen und nordamerikanischen Markt fokussiert.

Das Unternehmen Pearson PLC – ein Überblick

Das Hauptgeschäft des Konzernes ist das Erschaffen, Verwalten und Publizieren von intellektuellem Eigentum, welches Pearson unter weltweit bekannten Markennamen verkauft. Neben den Büchern, Online-Kursen und anderen Formaten in welchen die Bildungsprodukte verkauft werden, bietet das Unternehmen auch Dienstleistungen an. Es handelt sich dabei vor allem um Dienstleistungen für Anbieter von Bildung, so wird von Schulsoftware über Leistungen zur Entwicklung und Weiterbildung von Lehrern bis hin zu Dienstleistungen zum Erstellen, Durchführen, Verwalten und Auswerten von Tests und Qualifikationen, alles angeboten.

Neben dem Bildungsgeschäft hält das Unternehmen auch noch einen 25% Anteil am Verlagsunternehmen Penguin Random House. Dazu kommt, dass der Konzern neben Inhalten und Dienstleistungen auch Test-/Lehrstandorte und sogar eine südafrikanische Universität besitzt und betreibt.

Obwohl das Unternehmen sich also vor allem auf Bildung, und damit ein immaterielles Gut fokussiert, gibt es doch einen ordentlichen Kapitalaufwand zu stemmen, da der Konzern 530 Test/Lehrstandorte in mehr als 55 Ländern betreibt. Die entsprechenden Immobilien sind zum Teil im Besitz von Pearson und werden zum anderen Teil geleast.

Im Grunde gibt es also vier große Bereiche bei Pearson:

1.       Das Bildungsmaterial in Form von Büchern, Onlinekursen usw.

2.       Die Qualifikationen in Form standardisierter Tests und deren Durchführung/Entwicklung

3.       Andere Dienstleistungen, wie bspw. Software, Weiterbildungen für Lehrer usw.

4.       Beteiligungen

Gegliedert wird das Geschäft, abgesehen von der Beteiligung am Penguin Random House, in folgende drei Segmente:

Nordamerika (NA)

Dieses Segment umfasst das gesamte Geschäft des Unternehmens in den USA und Kanada.

Die Bildungsprodukte- und Dienstleistungen in diesem Bereich werden über die gesamte Bildungslaufbahn der Kunden angeboten. So gibt es genauso Produkte für Schüler und Lehrer in der Grundschule wie für Studenten und Professoren an den Unis.

Neben den traditionellen analogen Produkten spielen digitale Leistungen eine immer wichtigere Rolle. Dabei hat das Unternehmen in Nordamerika gut 13 Millionen Lernende auf seinen wichtigsten Online-Plattformen, was eine große Menge an Daten bedeutet, die das Unternehmen für die Weiterentwicklung der eigenen Produkte nutzen kann.

Kern (KN)

Dieses Segment umfasst das Geschäft des Unternehmens in gut entwickelten und stabilen Märkten außerhalb Nordamerikas. Dazu gehören u.a. das Vereinigte Königreich, Australien und Italien.

In Großbritannien ist das Unternehmen der führende Anbieter von akademischen und berufsspezifischen Qualifikationen, welche global anerkannt sind. Marken wie Edexcel, BTEC oder LCCI sind hier zu nennen.

Darüber hinaus arbeitet das Unternehmen im Vereinigten Königreich und Australien mit verschiedenen Universitäten zusammen und entwickelt gemeinsam neue Programme und Abschlüsse.

Dazu kommen Produkte wie der Pearson Test of English, wobei es sich um die Englischprüfung für australische Visumsanträge handelt.

Wachstum (WS)

Dieses Segment umfasst, wie der Name schon sagt, das Geschäft des Unternehmens in Wachstumsmärkten wie bspw. Brasilien, China, Indien oder Südafrika.

In diesem Segment fokussiert sich das Unternehmen aktuell auf Produkte rund um das Lehren von Englisch, da es in diesem Bereich große Potentiale in den Wachstumsmärkten bzw. eher schwächer entwickelten Nationen sieht.

In Südafrika ist das Unternehmen nicht nur ein führender Anbieter von Lehrbüchern, sondern auch der Betreiber einer privaten Universität mit 8500 Studenten, die  dort von IT über Soziologie bis hin zu BWL eine breite Bandbreite an Bereichen studieren können.

Penguin Random House (PRH)

Diese Verlagsgruppe ist ein führender internationaler Anbieter von Sach- und Unterhaltungsbüchern für Kinder und Erwachsene. Die beiden wichtigsten Verlage der Gruppe sind Penguin und Random House.

Alles in allem hat diese Verlagsgruppe mehr als 10,000 Mitarbeiter, bringt jährlich ca. 15,000 neue Titel auf den Markt und hat in seiner Autorenliste mehr als 70 Nobelpreisträger.

Akquisitionen

In der Vergangenheit legte das Unternehmen großen Wert auf Akquisitionen für weiteres Wachstum. In den letzten Jahren (2016, 2017 und 2018) gab es hingegen keine wirklich relevanten Akquisitionen mehr. Ganz im Gegenteil verkaufte der Konzern viele Anteile an Medien- und Verlagsunternehmen. So trat das Unternehmen 2015 und 2016 Stück für Stück alle Anteile an „The Economist“ und „The Financial Times“ ab und veräußerte 2017 einen Anteil von 22% am Penguin Random House, was zu dem aktuellen Anteil von nur mehr 25% führte.

2018 erfolgte zusätzlich der Verkauf des Englischlehrgeschäftes WSE für gut 300 Millionen USD sowie der  Verkauf eines recht großen US Lehrsoftware-Unternehmens für ca. 250 Millionen (ca. weil es sich um einen recht komplex strukturierten Deal handelt, der erst im Laufe der nächsten Jahre voll vollzogen werden wird)

Aktien- und Kennzahlenanalyse der Pearson PLC

1844 gründete der Engländer Samuel Pearson das Bauunternehmen “S Pearson and Son“, welches in den nächsten Jahren international expandierte und sich auf den Bau von Schienennetzwerken und Tunneln für Züge spezialisierte. In den 1920er bis 1960er Jahren begann das Unternehmen sich, unter anderem durch die Akquisition von Financial Times, in die Medienindustrie einzukaufen. Ab 1970 erfolgte der Ausbau der eigenen Bildungssparte und nach dem Börsengang im Jahre 2000 und im Grunde bis heute fokussierte und fokussiert sich das Unternehmen voll und ganz auf die Bildungssparte.

Mit einem Umsatz von heute mehr als 4.1 Milliarden Pfund und mehr als 24,000 Mitarbeitern, scheint diese Strategie auch durchaus erfolgreich zu sein. Was aber unangenehm auffällt ist, dass das Unternehmen 2016 noch mehr als 32,700 Mitarbeiter hatte und einen Umsatz von mehr als 4.5 Milliarden Pfund verbuchte.

Der Markt für Textbücher - Digitalisierung

Der Grund für diesen Abfall der Umsätze (das durchschnittliche jährliche Wachstum der letzten 5 Jahre lag bei -2 Prozent) ist zum einen der Verkauf vieler Tochterunternehmen, vor allem im Medien- aber teilweise auch im Bildungsbereich, sowie eine rasant fortschreitende Digitalisierung, die das Unternehmen vor große Herausforderungen stellt.

Vor allem im Bereich der Lehrbücher wird das Unternehmen in den nächsten Jahren nämlich starke Umbrüche erleben – und das darf einen nicht wundern. In der 21.5 Jahresperiode vom Januar 1998 bis zum Juni 2019 ist der Preis von Universitätslehrbüchern in den USA um 183% angestiegen. Im Vergleich dazu sind die durchschnittlichen Löhne in den USA nur um 83% angestiegen.

Die Studenten sind nicht mehr bereit so viel Geld für Lehrbücher zu zahlen, greifen immer mehr auf günstigere E-Books zurück oder bedienen sich bei einer der aufstrebenden Open-Source-Bildungsplattformen wie OpenStax. Um gleich bei dem Beispiel von OpenStax zu bleiben handelt es sich um ein Nonprofit Unternehmen das mehrere Dutzend kostenlose Lehrbücher anbietet und 2019/20 von 2.7 Millionen Studenten in 6,600 Institutionen genutzt wurde.

Zwar profitieren Unternehmen wie Pearson noch immer von ihren Marken und guten Beziehungen zu Bildungseinrichtungen, doch müssen sie diese Konkurrenten dennoch ernst nehmen. Diese Woche fiel die Aktie von Pearson nämlich um 18%, nachdem Meldungen herauskamen, dass die Nachfrage nach Textbüchern in den USA im Vergleich zum Vorjahr um 20% sinken wird.

Genau das macht Pearson aber zu so einem spannenden Analysekandidaten. Das Unternehmen bekannte sich nämlich schon zu einer primär digitalen Strategie und wird seine Bücher ab sofort vorerst zur Miete anbieten, wenn Studenten es dann auch nach der UNI behalten wollen, können sie es kaufen, wenn sie das nicht tun, sparen sie Kosten gegenüber dem sofortigen Kauf. Auch werden Bücher zuerst als E-Books und damit zu günstigeren Preisen angeboten und die gedruckte Version wird zur Zweitvariante.

So will das Unternehmen unter Führung vom CEO John Fallon, dieser Herausforderung begegnen, gegen die neuen Player mit bisher noch schwächeren Marken antreten und, zwar unter vorläufigen Umsatzrückgängen aber mit Blick auf die langfristige Entwicklung, seine Kunden behalten bzw. noch mehr Lernende als Kunden gewinnen.

Kennzahlenanalyse der Pearson PLC

Dabei muss man betonen, dass die Kennzahlen, abgesehen vom fehlenden Wachstum und der hohen Volatilität der Gewinne recht solide aussehen.

Dabei zeugt der ROC von 7% zwar von keinem massiven aber einem durchaus noch vorhandenen Burggraben, der davon zeugt, dass das Unternehmen in den letzten Jahren zwar nicht wahnsinnig rentabel investiert hat, aber auch kein Geld der Aktionäre vernichtete.

Vor diesem Hintergrund halte ich auch das Pay-Out-Ratio für gerechtfertigt, welches aber durchaus in Richtung der 75% Marke ansteigen dürfte, so viele rentable Reinvestitionsmöglichkeiten sehe ich für Pearson einfach nicht.

Finanziell ist das Interest Coverage von 10,1 nicht überragend aber ausreichend und die Eigenkapitalquote von 57% bestätigt diesen Anschein der stabilen finanziellen Lage – hier hält sich Pearson an die Regeln der eigenen Wirtschaftslehrbücher.

Fazit – BUY oder SELL

Die Preissetzung ist mit einem EV/EBIT von 16.5 trotz dem Kursrückgang nicht wirklich sehr niedrig, vor allem mit Blick auf die fallenden Umsätze. Ich denke zwar, dass Pearson durchaus gut aufgestellt ist, um sich zu behaupten und eventuell auch den Turnaround in eine leichte Aufwärtsspirale schaffen kann, gleichzeitig ist in einem EV/EBIT von 16.5 schon eine leichte Wachstumserwartung eingepreist.

Entsprechend sehe ich hier keine Upside, da der Markt meines Erachtens den optimistisch realistischen Weg bereits im Kurs einpreist und werde deshalb keine genauere Analyse von Pearson durchführen, das Unternehmen und die, sich im Umbruch befindliche, Branche aber auf jeden Fall im Auge behalten.

Die Reaktion des Marktes mit einem Minus von 18% auf einen Umsatzrückgang von 20% in nur einem von einigen Geschäftsbereichen (dem der Textbücher) zu reagieren, halte ich natürlich für übertrieben. Dennoch denke ich, dass diese übertriebene Reaktion den Preis näher zum fairen Wert geführt hat. Genau das ist das Spannende an den Märkten – die Zusammenwirkung vieler Entscheidungen, teils auch durchaus irrationaler Entscheidungen, führt zu einem rationalen Ergebnis.

Quellen:

URL: https://www.edsurge.com/news/2019-02-18-finally-pearson-sells-its-us-k-12-courseware-business (Zugriff: 28.09.2019)

URL: https://www.wallstreetenglish.com/blog/baring-private-equity-asia-and-citic-capital-invest-in-wall-street-english-growth/ (Zugriff: 28.09.2019)

Als Download: https://www.pearson.com/content/dam/one-dot-com/one-dot-com/global/standalone/ar2018/PearsonAR18.pdf (Zugriff: 28.09.2019)

Als Download: https://www.pearson.com/content/dam/one-dot-com/one-dot-com/global/Files/cosec/2019/701312-20-F-Web-Version.pdf (Zugriff: 28.09.2019)

Als Download: https://www.handbook.fca.org.uk/handbook/DTR.pdf (Zugriff: 28.09.2019), S.67

URL: https://www.pearson.com/corporate/about-pearson/our-history.html (Zugriff: 28.09.2019)

URL: https://www.aei.org/carpe-diem/chart-of-the-day-or-century-2/ (Zugriff: 28.09.2019)

URL: https://www.wired.com/story/digital-textbooks-radical-transformation/ (Zugriff: 28.09.2019)

URL: https://www.reuters.com/article/us-pearson-outlook/britains-pearson-punished-for-us-textbook-slump-warning-idUSKBN1WB0KY (Zugriff: 28.09.2019)